SEC đã Đối xử Như Thế Nào Với Các Token Crypto Như Chứng Khoán?

Cảnh quan pháp lý xung quanh tiền điện tử vẫn còn phức tạp và đang phát triển, đặc biệt về cách Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phân loại các token crypto. Hiểu rõ phương pháp tiếp cận của SEC là điều cực kỳ quan trọng đối với nhà đầu tư, nhà phát triển và các công ty hoạt động trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Bài viết này cung cấp một tổng quan toàn diện về cách SEC đã đối xử với các token crypto như chứng khoán, làm nổi bật các khung pháp lý chính, các vụ án mang tính bước ngoặt, hướng dẫn gần đây và những tranh luận đang diễn ra.

Khung Pháp Lý Điều Chỉnh Chứng Khoán Trong Tiền Điện Tử

Thẩm quyền của SEC để điều chỉnh chứng khoán bắt nguồn từ các luật nền tảng như Luật Chứng khoán năm 1933 và Luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Các đạo luật này yêu cầu bất kỳ chứng khoán nào được chào bán hoặc bán tại Hoa Kỳ đều phải đăng ký với SEC trừ khi có sự miễn trừ áp dụng. Khi nói đến tài sản kỹ thuật số hoặc token được phát hành qua hình thức ICO (Initial Coin Offering), việc xác định liệu chúng có đủ tiêu chuẩn là chứng khoán hay không liên quan đến việc áp dụng các bài kiểm tra pháp lý đã được thiết lập.

Bài kiểm tra quan trọng nhất do tòa án và cơ quan quản lý sử dụng là Bài Kiểm Tra Howey, được thành lập bởi quyết định của Tòa án Tối cao năm 1946. Bài kiểm tra này đánh giá xem có tồn tại hợp đồng đầu tư dựa trên ba tiêu chí:

• Đầu tư tiền
• Trong một doanh nghiệp chung
• Với mong đợi lợi nhuận chủ yếu dựa vào nỗ lực của người khác

Nếu một token đáp ứng những tiêu chí này, nó có khả năng bị phân loại là chứng khoán theo luật Mỹ.

Chính Sách Ban Đầu: Cảnh Báo Và Hướng Dẫn Thận Trọng

Năm 2017, giữa lúc hoạt động ICO ngày càng tăng—nơi mà nhiều token mới thường xuyên được bán để huy động vốn—SEC đã đưa ra tuyên bố công khai đầu tiên mang tên "Thông báo Nhà Đầu Tư: Các Công Ty Phát Hành Coin Ban Đầu" (Investor Bulletin: Initial Coin Offerings). Mặc dù không gọi tất cả ICOs đều là chứng khoán rõ ràng, báo cáo này nhấn mạnh rằng nhiều hình thức chào bán như vậy có thể nằm trong phạm vi luật chứng khoán hiện hành do cấu trúc và mục đích của chúng.

Quan điểm thận trọng này cho thấy rằng cơ quan quản lý sẽ xem xét kỹ lưỡng các hoạt động bán token nhưng vẫn còn mở cửa cho một số dự án hoạt động hợp pháp nếu tuân thủ yêu cầu đăng ký hoặc đủ điều kiện miễn trừ như Quy định D hoặc Quy định A+. Mục tiêu chính là bảo vệ nhà đầu tư khỏi gian lận đồng thời làm rõ rằng không phải tất cả tài sản kỹ thuật số đều tự nhiên bị phân loại thành chứng khoán.

Các Vụ Án Mang Tính Bước Ngoặt Định Hình Chính Sách Quản Lý

SEC vs. Telegram Group Inc.

Năm 2019, Telegram gặp phải vụ kiện từ SEC liên quan đến việc bán token Gram vào năm 2018 mà chưa đăng ký đúng quy trình. Cơ quan quản lý lập luận rằng Gram là một dạng chào bán chứng khoán chưa đăng ký vì nhà đầu tư mua tokens kỳ vọng lợi nhuận dựa trên nỗ lực của Telegram—một ứng dụng điển hình theo nguyên tắc của Howey.

Telegram đã dàn xếp với SEC bằng cách đồng ý trả phạt 18,5 triệu USD và cam kết không phân phối thêm Gram cho đến khi thực hiện đầy đủ biện pháp tuân thủ. Vụ kiện này đặt ra tiền lệ cho thấy ngay cả những công ty công nghệ nổi tiếng cũng có thể đối mặt với sự thực thi nếu hoạt động phát hành token giống như chào bán cổ phiếu truyền thống.

Các vụ kiện kéo dài chống lại Ripple Labs

Có lẽ một trong những vụ án nổi bật nhất liên quan đến Ripple Labs Inc., kể từ năm 2020 họ đã dính líu vào tranh cãi về việc liệu XRP có đủ tiêu chuẩn trở thành chứng khoán hay không. SEC cáo buộc XRP bị bán trái phép qua hình thức chào bán chứng khoản chưa đăng ký trị giá hàng tỷ đô la.

Khi vụ kiện tiếp tục diễn biến—đỉnh điểm vào tháng 7/2023 khi cáo trạng chính thức được đệ trình—it nhấn mạnh cách mà cơ quan quản lý ngày càng xem xét nghiêm túc các loại tiền điện tử phổ biến theo quy định hiện hành thay vì tạo ra khung pháp lý hoàn toàn mới dành riêng cho tài sản kỹ thuật số.

Hướng Dẫn Gần Đây Từ Cơ Quan Quản Lý

Tháng 3/2022, nhận thấy còn nhiều băn khăn về vấn đề phân loại liên quan tới tài sản kỹ thuật số, SEC đã xuất bản hướng dẫn mang tên "Sản phẩm Đầu tư: Chứng Khoáns Kỹ Thuật Số" (Investment Products: Digital Asset Securities). Văn bản này làm rõ những yếu tố ảnh hưởng tới khả năng coi một loại tiền điện tử cụ thể là chứng khoản:

• Có mong đợi lợi nhuận xuất phát từ nỗ lực quản trị
• Có phụ thuộc vào nỗ lực bên thứ ba để tăng giá trị
• Nguồn vốn huy động qua đấu giá công khai hay thỏa thuận riêng

Hướng dẫn nhấn mạnh rằng mỗi trường hợp phụ thuộc rất lớn vào từng tình tiết cụ thể hơn là chỉ dựa trên phân loại chung—a nguyên tắc phù hợp với luật lệ truyền thống về chứng khoản nhưng áp dụng trong bối cảnh công nghệ thay đổi nhanh chóng.

Các Hoạt Ðộng Tuân Thủ & Tác Ðộng Đến Ngành Công Nghiệp

Trong vài năm gần đây—including tháng 4/2023—theo sát thực thi quy định đối với các doanh nghiệp crypto phát hành digital assets chưa đăng ký thông qua hòa giải hoặc kiện tụng nhằm ngăn chặn hoạt động huy động vốn trái phép cũng như thiết lập giới hạn rõ ràng hơn cho hoạt động phù hợp theo luật Mỹ.

Các chiến dịch thực thi này khiến ngành nghề phải xem xét lại chiến lược:

• Một số tìm kiếm sự rõ ràng về quy chế bằng cách đăng ký tokens hoặc xin miễn trừ.
• Những người khác chuyển sang địa bàn khác ít hạn chế hơn.

Môi trường năng động này ảnh hưởng tới xu hướng đổi mới sáng tạo đồng thời đặt ra câu hỏi về khả năng quá mức gây cản trở tăng trưởng thị trường—đặc biệt trước lời chỉ trích về việc siết chặt quá mức nhằm bảo vệ nhà đầu tư so với thúc đẩy đổi mới sáng tạo tự do hơn nữa.

Những Áp Lực & Phản Hồi Trong Ngành Công Nghiệp

Cuộc tranh luận vẫn tập trung ở việc cân bằng giữa quy định nghiêm ngặt nhằm bảo vệ nhà đầu tư khỏi gian lận kiểu Ponzi trá hình dự án hợp lệ; nhưng cũng phản ánh lo ngại rằng quá trình siết chặt quá mức sẽ gây cản trở đổi mới sáng tạo bằng cách dựng lên hàng rào cao vượt khả năng tiếp cận dành cho startup mà thiếu con đường rõ ràng phía trước.

Nhiều bên tham gia ngành đề xuất xây dựng khung pháp lý phù hợp riêng dành riêng cho tài sản blockchain thay vì chỉ dựa trên bộ luật kế thừa từ hàng thập kỷ trước—for example:

• Thiết lập con đường đăng ký minh bạch hơn
• Xây dựng chế độ cấp phép phù hợp DeFi (tài chính phi tập trung)

Một số doanh nghiệp còn chủ trì tự giác tuân thủ thông qua sáng kiến tự điều chỉnh phù hợp tốt nhất trong lúc chờ đợi sự rõ ràng chính thức từ cơ chế quản lý—cho thấy sức sống bền bỉ của ngành bất chấp bất ổn hiện nay.

Những Điểm Chính Về Việc SEC Xử Lý Token Crypto Như Chứng KhoáN

1. Áp Dụng Luật Hiện Có: Phần lớn token crypto đều được đánh giá theo luật lệ truyền thống dưới dạng bài kiểm tra như Howey.
2. Các Tiền Lệ Pháp Lí: Những vụ án mang tính bước ngoặt liên quan đến Telegram và Ripple minh họa cách tòa hiểu thế nào về việc tokens đủ tiêu chuẩn trở thành khoản đầu tư kỳ vọng lợi nhuận chủ yếu dựa vào nỗ lực của người phát hành.
3. Hướng Dẫn Quản Lý: Báo cáo gần đây nhấn mạnh phân tích từng trường hợp cụ thể hơn so với phân loại rộng; mỗi dự án cần đánh giá riêng biệt.
4. Chú Trọng Tuân Thủ: Các cuộc điều tra tích cực phản ánh nỗ lực kiểm soát hoạt đông chưa đăng kí đồng thời thúc đẩy tuân thủ đúng quy định.5..Thách Thức Ngành: Việc cân bằng giữa bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy đổi mới vẫn luôn trung tâm; tương lai có thể chuyển sang chuẩn mực rõ ràng hơn đặc thù blockchain.

Hiểu biết những yếu tố then chốt này—and luôn cập nhật diễn biến pháp lý—giúp các bên tham gia dễ dàng thích nghi trong môi trường phức tạp nơi công nghệ gắn bó mật thiết cùng quy định tài chính.

Lưu ý: Nếu bạn tham gia phát hành hoặc đầu tư vào tokens crypto tại Mỹ—or đang lên kế hoạch cho dự án tương lai—it’s essential luôn tham khảo ý kiến chuyên gia pháp lý am hiểu cập nhật để tránh sai sót do hệ sinh thái đang thay đổi nhanh chóng cùng nhiều tranh tụng quốc tế sôi nổi diễn ra quanh đó